金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的(de)前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期票据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城(chéng)投债与(yǔ)地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不再(zài)对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的(de)高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立(lì)成为(wèi)与政府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种方式安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例(lì)，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者(zhě)的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支(安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切(qiè)需(xū)要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度(dù)规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业(yè)股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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