调油逻辑提振成本(běn)价格，从(cóng)而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也(yě)正是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记(jì)者观(guān)察(chá)到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面(miàn)，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期(qī)，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近期回补前(qián)期缺口后继(jì)续(xù)下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调(diào)油(yóu)需求的预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今(jīn)年(nián)芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时(shí)间(jiān)在5月(yuè)发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于(yú)路径依赖(lài)，去年极端的调(diào)油(yóu)行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大，调(diào)油商提(tí)前准备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油实实在在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于(yú)美(měi)国高辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发(fā)，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩(hán)国出(chū)口美国芳烃(tīng)的(de)数量(liàng)保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就115mm等于多少厘米 15mm等于多少微米5mm等于多少厘米 15mm等于多少微米启动，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也(yě)看到(dào)了PXN在(zài)3月(yuè)下(xià)旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需(xū)求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格(gé)的大幅(fú)走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而(ér)有了去年(nián)二季度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润可观的(de)经验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年(nián)调(diào)油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模(mó)式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察(chá)今年调(diào)油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对(duì)于芳烃(tī15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米ng)价格(gé)的提振高度(dù)将(jiāng)极(jí)大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降，在对(duì)未(wèi)来需(xū)求的不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退的(de)背景下(xià)调油需(xū)求出(chū)现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)的基本(běn)面来(lái)看(kàn)，实则(zé)呈现(xiàn)边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下(xià)游消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方(fāng)低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目(mù)前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现在(zài)还没(méi)有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油的(de)消费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原(yuán)油的(de)价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的(de)概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回(huí)归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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