来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会(huì)议(yì)，分(fēn)析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩大需(xū)求(qiú)主(zhǔ)要依(yī)靠(kào)自发修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强调(diào)“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态(tài)势(shì)”。从一(yī)季度公布的数(shù)据看，确实好于去年(nián)四季度(dù)时的预期(qī)。但随后会议(yì)也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新的(de)阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服(fú)不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度(dù)有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是(shì)一季度(dù)降准后，就业压(yā)力仍然存(cún)在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求(qiú)”是当(dāng)前经济持续回(huí)升(shēng)向好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求(qiú)，会(huì)议(yì)强(qiáng)调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会议(yì)精神(shén)一致。这(zhè)也意味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力和(hé)激(jī)发(fā)经营主体(tǐ)活力结合起来(lái)”。我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是，下(xià)一(yī)阶段更多(duō)通过激发市场化的力量去(qù)推动经济修(xiū)复(fù)，通过改革(gé)开放的(de)方式激(jī)发高(gāo)质(zhì)量的增长。所以会议(yì)指出(chū)，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合(hé)规经营。要下(xià)决心从根本上(shàng)解(jiě)决(jué)企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极(jí)的(de)财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了(le)去年(nián)12月会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议(yì)强调“形成扩(kuò)大(dà)需求的合(hé)力(lì)”，而去年12月会议的(de)相关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求(qiú)是(shì)未来的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠(kào)居民(mín)劳动收入的自然修复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重(zhòng)点。会(huì)议提(tí)到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推(tuī)进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住(zhù)外贸(mào)外(wài)资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件(jiàn)的自贸(mào)试验(yàn)区和(hé)自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设现代(dài)化(huà)产业体系(xì)要(yào)以“实(shí)体(tǐ)经济”为(wèi)支(zhī)撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这里的(de)实体经济并不是整个(gè)第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯(hāng)实科技(jì)自立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源(yuán)汽车发展优势(shì)，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能(néng)等设施(shī)建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能(néng)发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提(tí)到(dào)了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推(tuī)动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头(tóu)部平台企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议(yì)提(tí)出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风(fēng)第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发险(xiǎn)也(yě)需要化解。所以(yǐ)今(jīn)年和(hé)去年最大的(de)不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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