事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服(fú)务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续或(huò)逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

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　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

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