2022年(nián)是(shì)国(guó)内(nèi)实施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新能源的重(zhòng)点领域(yù)，光(guāng)伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在(zài)政(zhèng)策扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上市企业产量不断扩(kuò)大(dà)，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上中(zhōng)下(xià)游板块的盈利能力(lì)分化(huà)严重，亟(jí)待(dài)引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研(yán)究(jiū)院的(de)数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不(bù)齐(qí)。光伏设备行(xíng)业主要分为5大板块，分别是上游(yóu)的(de)硅料硅片(piàn)生产加(jiā)工板(bǎn)块，中下游的光伏加(jiā)工设备(bèi)、逆变(biàn)器(qì)、光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电(diàn)池组(zǔ)件。利(lì)润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预(yù)期增(zēng)加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏(fú)设备的上游将(jiāng)迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说(shuō)意味着原材料成本(běn)得到控制，利于(yú)企业经营能(néng)力(lì)提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方向(xiàng)的光伏设备，市场(chǎng)加大对(duì)上市公司的扶持力(lì)度(dù)。金(jīn)融界上市公司研(yán)究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的政府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶(fú)持(chí)背后，与(yǔ)之同步的是上市(shì)企业(yè)经营规模不断扩(kuò)大，利润增速可(kě)观阿富汗改名现在叫什么。产量方(fāng)面来看，根据国家能(néng)源(yuán)局(jú)数(shù)据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光伏制造端产量(liàng)均(jūn)实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)业(yè)绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实(shí)现归母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业第2。公(gōng)司(sī)在去(qù)年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速居前的(de)企业

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利(lì)率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净(jìng)利(lì)润(rùn)贡献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发(fā)现(xiàn)，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒，参与厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多(duō)数板块(kuài)毛利率不及行业(yè)平均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上游的(de)硅(guī)料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电(diàn)池组(zǔ)件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率(lǜ)较快提(tí)升(shēng)，首先是源于供不应(yīng)求背(bèi)景下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然(rán)硅片(piàn)价格波(bō)动巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来(lái)的数(shù)据(jù)来看，硅片(piàn)价(jià)格依(yī)然处于(yú)高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料企业签订巨(jù)额订单，提前(qián)完(wán)成备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通(tōng)威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶(jīng)硅(guī)产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而带(dài)动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易形成规(guī)模(mó)效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形(xíng)成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业(yè)绩(jì)均呈现(xiàn)爆发式(shì)增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得注意的(de)是，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业2022年累(lèi)计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片企业归母(mǔ)净利润(rùn)就阿富汗改名现在叫什么增长(zhǎng)了337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年(nián)总共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业整体归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业经(jīng)营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉及光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等领域参(cān)与厂商较(jiào)多，企业间(jiān)竞争激(jī)烈。整体而言，光伏(fú)设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下(xià)行趋势(shì)，45家企(qǐ)业(yè)平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司(sī)盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是(shì)中下游45家企(qǐ)业(yè)2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增(zēng)长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)数据来(lái)看，中下(xià)游领域的(de)光(guāng)伏加工设备和逆(nì)变(biàn)器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池(chí)组件毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛利(lì)率(lǜ)最低的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件板块11家(jiā)上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛(máo)利率不足10％。

　　光阿富汗改名现在叫什么伏辅材板块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企(qǐ)业数(shù)量较多(duō)竞争激(jī)烈。这(zhè)一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材料(liào)涨价等(děng)因素影响，福莱(lái)特(tè)的主业(yè)光伏玻璃(lí)毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企(qǐ)业，数(shù)量相对较少，板(bǎn)块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在(zài)该板(bǎn)块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球(qiú)累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自(zì)高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协会硅业(yè)分会(huì)公布的最新数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)的经(jīng)营数(shù)据(jù)也(yě)可(kě)看出硅(guī)片价格(gé)下跌对(duì)上游公司盈利(lì)的影响。今年(nián)一季度，大(dà)全能源实现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转率数据发现，无论(lùn)是环(huán)比(bǐ)还是同比，相(xiāng)较而(ér)言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积(jī)压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化趋(qū)势(shì)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业(yè)人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期(qī)供过于求的(de)局面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)加工(gōng)设备等(děng)对中(zhōng)下游板块，将能较好控制原材料(liào)成本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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