金(jīn)融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务(wù)。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期(qī)相关(guān)，现在已进入(rù)不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业(yè)的不(bù)良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过(guò)对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多(duō)行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比阿富汗是哪一年灭亡的较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如(rú)市场(chǎng)预(yù)期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中特估的(de)概念使得大(dà)行的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力(lì)提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)阿富汗是哪一年灭亡的近期表(阿富汗是哪一年灭亡的biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好(hǎo)的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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