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现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月(yu现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸è)利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设备制造业、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要(yào)是农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业(yè)。

　　招(zhāo)商宏观 | 中(zhōng)游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——4月工业(yè)企业(yè)利润(rùn)分析

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资(zī)源综合利用的(de)增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于(yú)国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造、金现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造(zào)、铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造业、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的(de)产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居(jū)不下(xià)导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)